英偉達(dá)：被AI浪潮將推向萬(wàn)億美元市值，但仍暗藏隱憂？

  作者 | Growth at a Good Price

  編譯 | 華爾街大事件

  英偉達(dá)公司(NASDAQ：NVDA)發(fā)布了 2024財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。該發(fā)布超出了分析師對(duì)收入和每股收益(“EPS”)的預(yù)期。在發(fā)布之際，英偉達(dá)的估值達(dá)到了真正高的水平，市盈率接近 29 倍。投資者對(duì)英偉達(dá)的 AI 芯片印象深刻，并期待該公司成為龐大的聊天機(jī)器人行業(yè)的主要供應(yīng)商。

  事實(shí)上，英偉達(dá)的機(jī)會(huì)可能比單純的聊天機(jī)器人要大得多。這可能是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。然而，正如英偉達(dá)的財(cái)報(bào)顯示，這還不足以使公司恢復(fù)正增長(zhǎng)。最近，Meta 透露其在其AI 數(shù)據(jù)中心使用了數(shù)千個(gè)英偉達(dá) A100 芯片，這給了英偉達(dá) 一記強(qiáng)心劑。當(dāng)時(shí)英偉達(dá)的情況看起來(lái)很樂(lè)觀。事實(shí)上，如果忽略估值，今天的收益報(bào)告是看漲的。它表明負(fù)增長(zhǎng)率的幅度有所降低，未來(lái)正增長(zhǎng)的潛力也有所減少。自由現(xiàn)金流幾乎翻了一番!

  本文提出安全投資英偉達(dá)股票的理由，可能是對(duì)沖多頭押注，避免做空。鑒于該股目前的估值，多頭似乎面臨長(zhǎng)期出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于像英偉達(dá)這樣的股票，最好對(duì)沖你的賭注。

01

收益回顧

  在開(kāi)始討論避免英偉達(dá)股票的案例之前，需要快速瀏覽一下剛剛發(fā)布的收益。最值得注意的指標(biāo)是：

  收入：71.9 億美元，同比下降 13%。

  毛利率：64.6%。

  營(yíng)業(yè)收入：21 億美元，增長(zhǎng) 15%。

  凈收入：20.4 億美元，增長(zhǎng) 14%，快于預(yù)期。

  調(diào)整后攤薄每股收益：1.09 美元，下降 20%。

  自由現(xiàn)金流：26.4 億美元，增長(zhǎng) 95.5%。

  第二季度收入指引為 110 億美元，而預(yù)期為 71 億美元。如果達(dá)到這一指引，那么英偉達(dá)下個(gè)季度的收入將恢復(fù)正增長(zhǎng)。

  這是一個(gè)非常好的季度。收入和盈利增長(zhǎng)仍然為負(fù)，但另一方面，回購(gòu)持續(xù)強(qiáng)勁。有點(diǎn)質(zhì)疑以今天的估值繼續(xù)回購(gòu)對(duì)英偉達(dá)的股東來(lái)說(shuō)是否正確，但華爾街喜歡看到他們，所以他們應(yīng)該繼續(xù)得到市場(chǎng)的回報(bào)。

  具體到 AI 方面，由于對(duì) AI 芯片的需求不斷增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心收入增長(zhǎng)了 18%。在發(fā)布的 CFO 評(píng)論中，CFO Collette Kress三次提到 AI ，這對(duì)于 2023 年的科技公司來(lái)說(shuō)是非常少的。這些公司經(jīng)常盡可能多地提及 AI，以激發(fā)人們對(duì)自己產(chǎn)品的興趣. 然而，在這種情況下，實(shí)際數(shù)字超出了預(yù)期。

02

英偉達(dá)的 AI 機(jī)遇

  毫無(wú)疑問(wèn)，擺在英偉達(dá)面前的 AI 機(jī)會(huì)是巨大的。最近 Meta透露它使用了16,000 個(gè) 英偉達(dá) A100 GPU。以10,000美元一臺(tái)的價(jià)格計(jì)算，僅Meta的A100訂單就花費(fèi)了1.6億美元!當(dāng)然，微軟(332.89, 6.97, 2.14%)和谷歌(125.43, 1.08, 0.87%)在 AI 方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于 Meta，不僅將其用于業(yè)務(wù)流程，還用于內(nèi)容創(chuàng)建。無(wú)法找到 Google 的 A100 芯片數(shù)量的精確計(jì)數(shù)，但考慮到他們正在出租A100 服務(wù)器時(shí)間對(duì)于谷歌云用戶來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字可能相當(dāng)高。谷歌是一家比 Meta 大得多的企業(yè)，它做的 AI 比 Meta 多，所以它的 A100 芯片數(shù)量可能超過(guò) Meta。

  所有這些都傾向于證明英偉達(dá)在快速發(fā)展的行業(yè)中具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)地位。但是，只有一個(gè)問(wèn)題。

  所有這些公司都越來(lái)越希望在內(nèi)部構(gòu)建自己的 GPU。關(guān)于 Meta 使用 16,000 個(gè) A100 芯片的故事表面上看可能很樂(lè)觀，但當(dāng)你進(jìn)一步閱讀這個(gè)故事時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn) Meta 實(shí)際上想要開(kāi)始自己設(shè)計(jì)這些芯片。蘋果(175.43, 2.44, 1.41%)公司已經(jīng)在設(shè)計(jì)自己的芯片，它們由 臺(tái)積電(103.21, 2.26, 2.24%)制造。如果更多公司走 Apple/Meta 路線設(shè)計(jì)自己的 AI 芯片，那么真正的 AI 贏家將是臺(tái)積電，而不是英偉達(dá)，因?yàn)樗写笮涂萍脊径家蕾囘@家公司來(lái)制造他們?cè)O(shè)計(jì)的芯片。

  此外，還有其他芯片公司與英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。目前，英偉達(dá)是大型科技公司的首選供應(yīng)商，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手表示他們正在縮小差距。

  例如，谷歌最近宣布其張量芯片計(jì)算速度超過(guò) A100. 具體來(lái)說(shuō)，該公司表示其芯片比 A100 快 1.7 倍，能效高 1.9 倍。如果這些說(shuō)法屬實(shí)，很難想象谷歌會(huì)繼續(xù)使用 A100 系統(tǒng)。這對(duì)英偉達(dá)來(lái)說(shuō)是一個(gè)真正的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

  谷歌不僅可以停止從英偉達(dá)購(gòu)買芯片，甚至可以開(kāi)辟一個(gè)新的領(lǐng)域，向其他公司銷售芯片。這會(huì)很快侵蝕英偉達(dá)的利潤(rùn)率，不過(guò)考慮到谷歌的商業(yè)模式，它不會(huì)那樣做。它可能更愿意保留在內(nèi)部使用張量芯片的優(yōu)勢(shì)，以及這些芯片提供的優(yōu)勢(shì)。

03

估值

  現(xiàn)在來(lái)看看英偉達(dá)分析中最糟糕的部分——比潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)的任何問(wèn)題都要糟糕得多：

  它的估值。

  Seeking Alpha Quant備案的英偉達(dá)股票倍數(shù)如下：

  市盈率92倍。

  銷售額的 28.3 倍。

  賬面價(jià)值的34.24倍。

  經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的134倍。

  所有這些倍數(shù)都非常高，高于價(jià)值投資者為收入下降的公司支付的價(jià)格。此外，英偉達(dá) 上個(gè)季度的收入和收益下降，因此我們知道，由于最新發(fā)布的結(jié)果，市盈率和市銷率現(xiàn)在更高(使用今天的收盤價(jià)作為“P”)。

  例如，英偉達(dá)在前三個(gè)季度的每股收益為 1.97 美元。也就是說(shuō)，在剛剛宣布的前幾個(gè)季度分別為 0.88 美元、0.58 美元和 0.51 美元。剛剛公布的季度調(diào)整后每股收益增加了 1.09 美元。

  因此，現(xiàn)在的 TTM 調(diào)整后每股收益為 3.06 美元，調(diào)整后市盈率為 99.8。相當(dāng)昂貴。而且，該比率明天可能會(huì)更高，因?yàn)?A href="http://odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e8%8b%b1%e4%bc%9f%e8%be%be&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">英偉達(dá)股票在盤后上漲了 20%。

04

風(fēng)險(xiǎn)

  英偉達(dá)股票對(duì)空頭和多頭都存在許多風(fēng)險(xiǎn)，這就是完全避免使用它的原因。它最終應(yīng)該根據(jù)基本面下降價(jià)格，但你永遠(yuǎn)不知道人工智能將為公司維持多長(zhǎng)時(shí)間。因此，短期和長(zhǎng)期投資者面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)包括：

  競(jìng)爭(zhēng)。最近出現(xiàn)了一種趨勢(shì)，科技公司越來(lái)越多地在內(nèi)部制造芯片。在蘋果憑借其 M 系列芯片取得巨大成功后，其他大型科技公司也想從中分一杯羹。這種對(duì)內(nèi)部芯片設(shè)計(jì)的推動(dòng)包括 GPU 和 AI 芯片。

  例如，谷歌已經(jīng)表示其張量芯片擊敗了 A100。蘋果多年來(lái)一直擁有自己的芯片。這種發(fā)展對(duì) 英偉達(dá) 構(gòu)成了重大威脅，特別是如果像谷歌這樣的公司決定開(kāi)始向其他公司出售他們的芯片。

  盈利不及預(yù)期。由于英偉達(dá)的市盈率如此之高，因此對(duì)不良收益發(fā)布的極端反應(yīng)的可能性是非常真實(shí)的。英偉達(dá)目前的估值是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為該公司未來(lái)會(huì)從人工智能中賺到很多錢。

  如果有任何跡象表明 AI 炒作正在消退，或者英偉達(dá)不會(huì)成為從中獲利的公司，那么其股價(jià)可能會(huì)急劇下跌。股票通常在收益不佳時(shí)價(jià)格下跌，但當(dāng)股票估值高時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)尤其嚴(yán)重。

  對(duì)財(cái)報(bào)電話會(huì)議的樂(lè)觀情緒。英偉達(dá)可以通過(guò)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上大量談?wù)撊斯ぶ悄?，并?duì)其在該領(lǐng)域的前景非常樂(lè)觀，輕松地進(jìn)一步推動(dòng)漲勢(shì)。在此之前的版本中，英偉達(dá)略有領(lǐng)先，之后僅上漲了約 4%。

  就在財(cái)報(bào)電話會(huì)議開(kāi)始時(shí)，漲勢(shì)推升至兩位數(shù)區(qū)域。這一次，股票在盤后上漲了 20%，撰寫本文時(shí)財(cái)報(bào)電話會(huì)議才剛剛開(kāi)始。我在通話前閱讀了 CFO 準(zhǔn)備好的評(píng)論，他們確實(shí)很樂(lè)觀。如果她對(duì)華爾街問(wèn)題的回答給華爾街留下深刻印象，那么 英偉達(dá) 的股票可能會(huì)進(jìn)一步上漲。

  如您所見(jiàn)，英偉達(dá)的空頭和多頭交易者都面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)。如果您確實(shí)持倉(cāng)，請(qǐng)確保對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖，因?yàn)?A href="http://odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e8%8b%b1%e4%bc%9f%e8%be%be&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">英偉達(dá)公司今年的交易非常難以預(yù)測(cè)。