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FTTH悄然行 但投資收益貢獻(xiàn)過大

訊石光通訊網(wǎng)   發(fā)布時(shí)間:2007/12/21 9:15:43   編者:iccsz    
摘要：公司大股東武漢郵電科學(xué)研究院（持股61.24%）是國內(nèi)光通信行業(yè)的發(fā)源地，2006 年公司仍擁有研發(fā)人員720 人，占32%，2007 年前3 季度每股凈資產(chǎn)高達(dá)5.63 元。
    公司大股東武漢郵電科學(xué)研究院（持股61.24%）是國內(nèi)光通信行業(yè)的發(fā)源地，2006 年公司仍擁有研發(fā)人員720 人，占32%，2007 年前3 季度每股凈資產(chǎn)高達(dá)5.63 元。
 
    FTTH 悄然行未來5 年將推動(dòng)光通信產(chǎn)品快速增長，但目前僅是從試驗(yàn)到規(guī)模應(yīng)用，仍未進(jìn)入爆發(fā)性增長、大規(guī)模建設(shè)。國內(nèi)光通信產(chǎn)品市場(chǎng)市場(chǎng)集中度高，華為、中興、烽火三分天下，市場(chǎng)份額分別為50%、18%、13%。我們認(rèn)為FTTH 規(guī)模建設(shè)將是光通信行業(yè)未來5 年發(fā)展的巨大契機(jī)，烽火光傳輸產(chǎn)品齊全、EPON 技術(shù)完善或?qū)⒊蔀?A href="http://odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=FTTH&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">FTTH 最大受益者。
 
    2006 年網(wǎng)通在天津、北京試點(diǎn)，中國電信2007 年8 月也開始在廣州、北京、武漢和上海等試點(diǎn)，我國光纖到戶悄然行但大規(guī)模建設(shè)尚需時(shí)日。
 
    光進(jìn)銅退刺激下光纖光纜未來3-5 年需求飽滿，推動(dòng)公司光纖光纜業(yè)務(wù)未來3 年復(fù)合增長20%。公司期間費(fèi)用率雖有所下降，但下降幅度明顯低于同行業(yè)且未來降幅有限，主要原因一是研發(fā)費(fèi)用較高，二是產(chǎn)品散，運(yùn)營商避免設(shè)備七國八制，使得公司的銷售平臺(tái)難以發(fā)揮根據(jù)地效應(yīng)。
 
    我們?nèi)孕枳⒁獾?007 年前3 季度投資收益占營業(yè)利潤以及凈利潤比重分別高達(dá)97%、90%，剔除投資收益后凈利潤僅為751 萬元，相對(duì)EPS僅為0.02 元，投資收益6995 萬元主要是申購新股的收益，廣發(fā)基金投資收益將年末確認(rèn)。
 
    我們認(rèn)為公司未來仍會(huì)運(yùn)用流動(dòng)貨幣資金從事申購新股，維持2007、2008 年盈利預(yù)測(cè)，分別為0.27、0.36 元，鑒于FTTH、光進(jìn)銅退的良好預(yù)期將2009 年EPS 從0.40 調(diào)高至0.55 元，未來3 年復(fù)合增長率為64%，我們認(rèn)為公司估值不應(yīng)超過2009 年30 倍PE，加上廣發(fā)基金隱含價(jià)值2.4 元/股，目標(biāo)價(jià)為18.9 元，維持“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
 
    調(diào)研了解我們?nèi)哉J(rèn)為集團(tuán)資產(chǎn)注入短期內(nèi)發(fā)生的可能性較小，主要原因是集團(tuán)內(nèi)利益關(guān)系復(fù)雜、武漢光迅存在關(guān)聯(lián)交易上市被否后準(zhǔn)備再次上會(huì)，而前期傳言的增持廣發(fā)基金股權(quán)由于價(jià)格過高可能會(huì)取消。
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