明年通信業(yè)資本支出可能超預(yù)期

        3G和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展2011年下半年將達(dá)到拐點(diǎn)，但實(shí)際3G和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)使用量仍遠(yuǎn)低于預(yù)期 

        2010年，中國(guó)國(guó)內(nèi)通信業(yè)的資本開(kāi)支下降明顯，在2011年上半年仍低迷，主要?dú)w因于2008年和2009年的過(guò)度投資（國(guó)內(nèi)4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃的結(jié)果），以及3G用戶增長(zhǎng)低于預(yù)期。我們認(rèn)為，全國(guó)2008～2009年大規(guī)模的3G網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)為時(shí)過(guò)早，因?yàn)槿箅娦殴具€未完全做好準(zhǔn)備。 

        到2011年6月底，在中國(guó)移動(dòng)首次推出其3G服務(wù)的三年之后，中國(guó)仍然僅有8050萬(wàn)3G用戶，占中國(guó)全部移動(dòng)通信用戶的8.9%。而且，我們認(rèn)為該數(shù)字仍有很大水分。因此，我們估計(jì)8000萬(wàn)用戶中僅有30%～40%是純粹的3G用戶，他們活躍而頻繁地使用3G數(shù)據(jù)服務(wù)。 

        入門級(jí)智能手機(jī)和明顯的數(shù)據(jù)資費(fèi)下降是關(guān)鍵 

        受千元智能手機(jī)市場(chǎng)紅火的影響和3G數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)資費(fèi)顯著下調(diào)的推動(dòng)，我們認(rèn)為3G用戶和數(shù)據(jù)服務(wù)在2011年下半年均能達(dá)到拐點(diǎn)。 

        在2011年上半年，僅有3到5家手機(jī)供應(yīng)商推出了千元智能手機(jī)。不過(guò)，受中興和華為旗艦款V880與C8500手機(jī)銷售強(qiáng)勁、智能手機(jī)成本以及安卓系統(tǒng)手機(jī)生產(chǎn)門檻快速下降等因素的推動(dòng)，2011年下半年國(guó)內(nèi)多數(shù)主要手機(jī)制造商已計(jì)劃或已經(jīng)開(kāi)始推出他們的入門級(jí)智能手機(jī)。我們預(yù)計(jì)到今年年底，供應(yīng)商的數(shù)量將達(dá)到20～30家。 

        3G數(shù)據(jù)套餐資費(fèi)的持續(xù)下降將是3G數(shù)據(jù)服務(wù)增長(zhǎng)的另一個(gè)有利因素。5月，中國(guó)聯(lián)通特別為低端用戶（包括學(xué)生）推出了首個(gè)3G數(shù)據(jù)套餐，每月資費(fèi)36元，提供500MB的數(shù)據(jù)流量，可以使用中國(guó)聯(lián)通自有的數(shù)據(jù)服務(wù)如短信、音樂(lè)、視頻和閱讀。合每M流量?jī)H0.05元，是之前入門級(jí)3G數(shù)據(jù)套餐66元套餐的四分之一，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手類似套餐資費(fèi)的十分之一。我們預(yù)期，正如兩年前中國(guó)聯(lián)通對(duì)本地、長(zhǎng)途和漫游通話首推統(tǒng)一的通話資費(fèi)后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被迫跟進(jìn)的情況一樣，同樣的一幕很快將會(huì)在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域再次上演。 

        智能手機(jī)捆綁套餐將給用戶帶來(lái)額外的資費(fèi)優(yōu)惠，這能進(jìn)一步鼓勵(lì)用戶使用數(shù)據(jù)服務(wù)。比如，若一個(gè)用戶與中國(guó)聯(lián)通簽約了96元的套餐而免費(fèi)獲得一部中興V880手機(jī)，他每月也將免費(fèi)獲得300MB的數(shù)據(jù)流量。而在2G時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商并不將免費(fèi)的數(shù)據(jù)流量納入捆綁套餐中，這意味著即使用戶花很多錢去買一部補(bǔ)貼手機(jī)，但他仍須為數(shù)據(jù)流量額外付款。 

        移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)逐步普及是來(lái)自外部的關(guān)鍵推動(dòng)因素 

        國(guó)內(nèi)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場(chǎng)已進(jìn)入到一個(gè)快速增長(zhǎng)的軌道中。在一些新的服務(wù)領(lǐng)域，如社交網(wǎng)站和電子商務(wù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)甚至已超過(guò)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，正在成為用戶使用互聯(lián)網(wǎng)的主流方式。比如，新浪微博來(lái)自移動(dòng)終端的流量已接近于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（DCCI）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一些主要社交網(wǎng)站如人人網(wǎng)和58同城，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量占總流量的比例已達(dá)到30%。 

        移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)流入的資金進(jìn)一步支持了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭。根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)，2010年披露的流入中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資達(dá)到2.06億美元，這超過(guò)了2007年金融危機(jī)之前2億美元的峰值，表明未來(lái)數(shù)年將有強(qiáng)勁的移動(dòng)數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)。 

        移動(dòng)用戶平均數(shù)據(jù)使用量仍有較高的上行潛力 

        盡管有50%的同比增速，中國(guó)移動(dòng)2011年上半年平均每月數(shù)據(jù)流量使用仍僅為19MB，表明仍有較大的上行潛力。對(duì)于中國(guó)聯(lián)通的3G用戶，這個(gè)數(shù)字在2011年上半年已達(dá)到260MB。若對(duì)比國(guó)外案例，美國(guó)的AT&T公司2010年2G和3G用戶綜合的數(shù)據(jù)流量使用為100MB。 

        數(shù)據(jù)流量飆升可能導(dǎo)致資本支出增加，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通擁有最大上行空間 

        中國(guó)2G資本支出的效率正在下降。2011年上半年，中國(guó)移動(dòng)70%左右的移動(dòng)數(shù)據(jù)流量仍然由2G網(wǎng)絡(luò)負(fù)擔(dān)，2G網(wǎng)絡(luò)的壓力仍未得到緩解。中國(guó)移動(dòng)在提升數(shù)據(jù)容量方面的資本支出壓力最大。這主要是因?yàn)椋撼鞘袩狳c(diǎn)地區(qū)GSM網(wǎng)絡(luò)的密度已經(jīng)接近飽和，若再增加基站/載波數(shù)量，將嚴(yán)重干擾信號(hào)和影響通信質(zhì)量；TD-SCDMA和Wi-Fi可能只能作為對(duì)GSM的補(bǔ)充，因?yàn)橹С诌@兩種接入的手持設(shè)備少并且手機(jī)配置復(fù)雜；TD-LTE是唯一的最終解決方案，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展仍有不確定因素。因此，我們認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)將繼續(xù)在資本支出上大手筆投資，以提高數(shù)據(jù)容量和網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，而投資重點(diǎn)將是Wi-Fi、TD-SCDMA和GSM（按重要性高低排序）。傳輸網(wǎng)絡(luò)也將是重點(diǎn)投資領(lǐng)域，并且這方面的資本支出將主要由母公司負(fù)擔(dān)。 

        同時(shí)，我們認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通在資本支出方面的上升空間最大。其無(wú)線資本支出繼2009年達(dá)到570億元的峰值后，2010年降至232億元，2011年上半年進(jìn)一步降至只有79億元。2010年~2011年上半年對(duì)其移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資嚴(yán)重不足，主要原因是大規(guī)模發(fā)展3G業(yè)務(wù)導(dǎo)致其過(guò)去兩年現(xiàn)金十分緊張。然而，2011年上半年這種情況顯著好轉(zhuǎn)：其自由現(xiàn)金流（營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流減去資本支出）2011年上半年轉(zhuǎn)為正值，達(dá)到84億元（2009年年末為-547億元，2010年年末為-38億元）。我們認(rèn)為主要原因是3G收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)并且手機(jī)補(bǔ)貼成本得到嚴(yán)格控制。預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通的自由現(xiàn)金流2011年年末將增至157億元，從而支持2012年資本支出進(jìn)一步反彈。 

        京信通信和中興通訊可能是最大受益者 

        我們預(yù)計(jì)，在2012年，運(yùn)營(yíng)商潛在的新增資本支出將主要用于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，其次是移動(dòng)數(shù)據(jù)容量擴(kuò)容和光傳輸網(wǎng)絡(luò)。固網(wǎng)及IT支持系統(tǒng)的支出將基本維持不變。 

        在我們追蹤的股票中，最看好京信通信和中興通訊，因?yàn)榫┬磐ㄐ诺木W(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)實(shí)力最強(qiáng)，將從國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化資本支出中受益最多，中興通訊可受益于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，并且它也是中國(guó)光傳輸網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)軍者。 

        此外，我們也看好亞信聯(lián)創(chuàng)和中國(guó)通信服務(wù)，因?yàn)楣乐涤形Σ⑶一久娣€(wěn)健。