多重利好促行業(yè)投資加碼 通訊設備廠商業(yè)績估值雙升

        中國電信業(yè)收入增速超過GDP增速，行業(yè)出現(xiàn)復蘇。移動通信收入占比持續(xù)提升，而移動數(shù)據(jù)流量高速增長。三大運營商力量進一步均衡，中國移動仍在空窗期，聯(lián)通與電信憑借3G逐步提升移動通信市場份額。

　　“十二五”期間3G/4G網(wǎng)絡總體投資或將達到1萬億。Juniper預測，移動網(wǎng)絡承載數(shù)據(jù)流量激增將激發(fā)千億級美金回傳設備需求。中國聯(lián)通(5.17,-0.03,-0.58%)與中國移動后期均可能加快3G/4G網(wǎng)絡建設投入，多重利好預示行業(yè)投資持續(xù)提升。

　　行業(yè)投資增速上半年持平，預計下半年行業(yè)投資同比增長將在13.4%。歷史來看，行業(yè)投資增速與二級市場行情高度相關，下半年投資提速將帶動設備廠商業(yè)績和估值的顯著提升。

　　移動數(shù)據(jù)業(yè)務流量不斷攀升

　　電信業(yè)開始出現(xiàn)復蘇。今年1-7月，全國電信主營業(yè)務收入累計完成5594.6億元，比上年同期增長10.1%，同比增速超過GDP增速，電信業(yè)出現(xiàn)了復蘇。移動通信收入累計完成4000.5億元，比上年同期增長14.2%，在電信主營業(yè)務收入中所占的比重從上年同期的68.98%上升到71.51%；固定通信收入累計完成1594.1億元，比上年同期增長1.2%，在電信主營業(yè)務收入中所占的比重從上年同期的31.02%下降到28.49%。移動通信收入的同比增速仍然超出整體增速，占比繼續(xù)提升。

　　移動數(shù)據(jù)業(yè)務流量均出現(xiàn)了大幅度的增長。中國移動、中國電信、中國聯(lián)通3G的移動數(shù)據(jù)流量分別同比增長了156.2%、78.3%、602.2%。中國移動今年重點擴容GSM網(wǎng)絡，并采用了WiFi對現(xiàn)有負擔沉重的GSM網(wǎng)絡進行了分流，收到了一定的效果，但數(shù)據(jù)業(yè)務的壓力仍然很大。

　　終端普及推動3G用戶提升。從移動數(shù)據(jù)業(yè)務的PV分析來看，中國移動憑借巨大的用戶基數(shù)，PV占比占據(jù)絕對主導位置，2G仍然是最多的制式。包括PV的手機平臺、手機品牌等均支持這一結論。我們判斷：3G用戶的發(fā)展目前仍然只是靠終端出貨推動，而不是靠應用驅動，沒有形成因移動互聯(lián)網(wǎng)應用的引發(fā)的雪崩式發(fā)展。但Android和iOS的訪問PV占比正在快速提升，智能機占比正在提升，3G將步入加速發(fā)展階段。

　　 多重利好預示行業(yè)投資將持續(xù)提升

　　“十二五”期間3G/4G網(wǎng)絡總體投資或將達到1萬億。“未來5年我國3G和4G產業(yè)的發(fā)展目標已寫入《寬帶網(wǎng)絡基礎設施“十二五”規(guī)劃》征求意見稿，預示著3G和4G將成為“十二五”期間帶動我國電信業(yè)持續(xù)增長的雙引擎，總投資規(guī)模預計將超過1萬億元。”

　　移動網(wǎng)絡承載數(shù)據(jù)流量激增激發(fā)回傳設備需求。根據(jù)Juniper最新移動研究報告，由于用戶數(shù)據(jù)業(yè)務的迅速發(fā)展和無線接入網(wǎng)中數(shù)據(jù)流量的增長，全球移動運營商未5年需要花費近8400億美元來解決其回程網(wǎng)絡的嚴重瓶頸。

　　運營商無線網(wǎng)絡建設規(guī)模將進一步擴大。中聯(lián)通計劃將增加資本開支，擴大其WCDMA網(wǎng)絡覆蓋，尤其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的覆蓋。另外，由于移動網(wǎng)絡的數(shù)據(jù)瓶頸嚴重，中移動預計將加快TD-LTE部署，2012年勢必擴大LTE試驗網(wǎng)絡規(guī)模。終端發(fā)展將超預期，2012年上半年預計LTE多模終端將能夠達到商用水平，全年整體LTE相關投資至少在200億?？偨Y來看，3G用戶規(guī)模不斷增加，數(shù)據(jù)流量的增長，運營商對于3G/4G網(wǎng)絡投入將持續(xù)增加。傳輸網(wǎng)絡相應擴容需求提升。

　　 電信業(yè)收入增速上半年達到10.1%，2007年以來首次超越GDP增速，預示運營商業(yè)務轉型逐漸取得成效。運營商將進入“投資——收獲”較為良性的循環(huán)發(fā)展階段，行業(yè)投資未來能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　 行業(yè)投資增長帶動設備廠商業(yè)績與估值雙升

　　行業(yè)投資增速決定行情表現(xiàn)。通信設備行業(yè)和行情表現(xiàn)具有“超周期”的特點。運營商的投資決定了設備廠商的業(yè)績、經(jīng)營和二級市場的行情表現(xiàn)。而運營商投資有其獨立的規(guī)劃性，受宏觀經(jīng)濟影響較小。因此，通信設備板塊常常能夠走出獨立行情。歷史來看，行業(yè)投資增速提高，將帶動設備廠商業(yè)績和估值的顯著提升。

　　我們年初判斷，通信行業(yè)投資在經(jīng)歷去年回落之后，將筑底回升，成穩(wěn)定增長的態(tài)勢。今年預計行業(yè)投資整體增速將為10.7%。根據(jù)三大運營商2011年半年報數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)投資今年上半年進行緩慢，總體規(guī)模為907億元，與去年同期持平。以此推算下半年行業(yè)投資同比增長將在13.4%，增速回升。行業(yè)基本面的好轉，勢必將帶來更好的行情表現(xiàn)。

　　根據(jù)通信行業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年，全國3G用戶數(shù)將由現(xiàn)今的1億用戶發(fā)展至3.5億用戶。寬帶用戶則預計達到2.5億戶，其中FTTH用戶則由1000萬發(fā)展到至少7000萬，端口達到1.2億。用戶數(shù)和業(yè)務量的快速增長必然要求運營商不斷的網(wǎng)絡建設投入。

　　根據(jù)市場預計，“十二五”期間電信投資至少達到2萬億，與“十一五”相比增長30%以上。而投資重點領域，包括接入網(wǎng)絡的寬帶化，也即3G/LTE網(wǎng)絡、WLAN熱點覆蓋和FTTx網(wǎng)絡建設；和傳輸網(wǎng)的升級與提速。

　　 根據(jù)“十二五”規(guī)劃長期投資趨勢，我們看好屬于光通信產業(yè)鏈的光迅科技(33.80,-0.12,-0.35%)、烽火通信(28.67,-0.80,-2.71%)和日海通訊(42.56,-0.95,-2.18%)；Wlan領域則認為三元達受益最為顯著；無線網(wǎng)絡LTE建設過程中，我們認為主設備商中興通訊(18.95,-0.45,-2.32%)最為受益，而網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)化廠商三維通信(16.08,-0.22,-1.35%)、世紀鼎立等受益時間則有一定滯后。