中信建投：AI使高端被動(dòng)元件需求激增

  ICC訊   當(dāng)前消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇，行業(yè)景氣度回升，“以舊換新”政策撬動(dòng)替換大市場(chǎng)，伴隨新能源車及AI發(fā)展，被動(dòng)元件需求數(shù)量激增，新能源車MLCC用量是傳統(tǒng)燃油車6倍，AI服務(wù)器、AI PC、AI手機(jī)等MLCC需求量分別增長(zhǎng)約100%、40%-60%和20%，同時(shí)提出了更高功率、更高頻率、更高可靠性、更小體積等高性能要求;AI服務(wù)器用GPU芯片電感需滿足更大功率、更小體積、更低散熱等要求，同時(shí)電感需求數(shù)量有顯著提升。當(dāng)前消費(fèi)電子行業(yè)需求復(fù)蘇向上與AI催化新消費(fèi)共振，被動(dòng)元件需求數(shù)量、性能要求大幅提升，至2030年AI領(lǐng)域用MLCC及芯片電感年均增速預(yù)計(jì)超30%，推薦關(guān)注被動(dòng)元件及上游原材料行業(yè)投資機(jī)會(huì)，尤其推薦上下游一體化企業(yè)，充分享受全產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)紅利。

  被動(dòng)元件為電子行業(yè)基石

  電子元件是電子行業(yè)基石，電容、電感、電阻為三大核心被動(dòng)元件

  電子元器件涵蓋廣，是構(gòu)成電路的基本單元，是電子行業(yè)的基石。根據(jù)對(duì)電流的反應(yīng)不同，電子元器件通常分為主動(dòng)元件(Active Components)和被動(dòng)元件(Passive Components)兩個(gè)大類。主動(dòng)元件也叫有源元件，主要特點(diǎn)是自身消耗電能，需要外加電源才能正常工作，一般用來(lái)信號(hào)放大、變換等。被動(dòng)元件也叫無(wú)源元件，主要特點(diǎn)是無(wú)需電源也能顯示其特性，具備不影響信號(hào)基本特征、僅令訊號(hào)通過(guò)而不加以更改的特性，一般用來(lái)進(jìn)行信號(hào)傳輸。

  電容、電感、電阻是三大最為核心的被動(dòng)元件。常見的被動(dòng)元件包括電容、電感、電阻和射頻器件等，電子元件協(xié)會(huì)(ECIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在所有被動(dòng)元件產(chǎn)品中，電容的市場(chǎng)份額占比最大，為65%;其次為電感15%，電阻9%;射頻器件及其他產(chǎn)品占比11%。

  電容器：是一種能夠存儲(chǔ)電荷的被動(dòng)元件。兩個(gè)相互靠近的導(dǎo)體，中間夾著一層不導(dǎo)電的絕緣介質(zhì)構(gòu)成了電容器，可以將電能以電場(chǎng)的形式存儲(chǔ)在兩個(gè)金屬板之間的介質(zhì)中。兩個(gè)極板之間加上電壓時(shí)，電容器就會(huì)儲(chǔ)存電荷。特性是通交流阻直流、耦合、濾波、整流、調(diào)頻、時(shí)間控制等，廣泛應(yīng)用于各種高、低頻電容和電源電路中。

  電感器：是一種能夠儲(chǔ)存磁場(chǎng)能量的被動(dòng)元件。一般由導(dǎo)線繞成空芯線圈或帶鐵芯的線圈，又稱為電感線圈，將電能以磁場(chǎng)的形式儲(chǔ)存在導(dǎo)線環(huán)繞的磁芯中。特性是通直流、阻交流、通低頻、阻高頻，在電路中主要起到濾波、振蕩、延遲、陷波等作用，還有篩選信號(hào)、過(guò)濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等作用。

  電阻器：是一種能夠阻礙電流流動(dòng)的被動(dòng)元件。主要功能是分流、限流、分壓、偏置、濾波(與電容器組合使用)、阻抗匹配、將電能轉(zhuǎn)化為內(nèi)能等

  中國(guó)國(guó)產(chǎn)化率提升，邁向規(guī)模化、高端化

  全球被動(dòng)元件廠商集中在日本、韓國(guó)、中國(guó)。全球被動(dòng)元件廠商數(shù)量較多，行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域集中與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，主要集中在亞洲地區(qū)尤其是日本、韓國(guó)、美國(guó)、中國(guó)，日韓處于第一梯隊(duì)。根據(jù)電子元件協(xié)會(huì)發(fā)布的《全球被動(dòng)元件市場(chǎng)報(bào)告》，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲地區(qū)是全球主要的電子產(chǎn)品生產(chǎn)基地，被動(dòng)元件銷售規(guī)模位居前列，其中中國(guó)(含香港)是全球最大的被動(dòng)元件市場(chǎng)，市場(chǎng)占比約43%，其他亞洲地區(qū)市場(chǎng)占比約20%。

  中國(guó)被動(dòng)元件國(guó)產(chǎn)化率提升，從中低端向高端化發(fā)展。被動(dòng)元件市場(chǎng)此前由海外廠商主導(dǎo)，中國(guó)作為后起之秀起步較晚，隨著日益增加的被動(dòng)元件市場(chǎng)需求量，中國(guó)在中低端市場(chǎng)占據(jù)一定份額，但全球來(lái)看大而不強(qiáng)，日韓歐美則以高端產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，并且在特殊原材料上話語(yǔ)權(quán)大，能夠通過(guò)調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率影響行業(yè)價(jià)格。近年國(guó)內(nèi)廠商重視研發(fā)穩(wěn)步擴(kuò)張，伴隨上游原材料端的突破，國(guó)產(chǎn)被動(dòng)元件依靠成本優(yōu)勢(shì)向規(guī)模化、高端化方向邁進(jìn)，進(jìn)而提高本企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，在全球市場(chǎng)中占據(jù)著越來(lái)越大的份額，與此同時(shí)話語(yǔ)權(quán)也逐漸提升。

  被動(dòng)元件下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富，通訊、消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)應(yīng)用廣泛，AI加速行業(yè)需求。從下游應(yīng)用市場(chǎng)占比來(lái)看，廣泛用于通訊、消費(fèi)性電子、工業(yè)電子、車用電子以及醫(yī)療航天等領(lǐng)域。2019年網(wǎng)絡(luò)通信、車用、電力與工控占比分別達(dá)到42%、16%、10%。近年來(lái)伴隨5G帶動(dòng)手機(jī)消費(fèi)電子以及基站領(lǐng)域需求的成長(zhǎng)，智能家居的興起，新能源需求爆發(fā)增長(zhǎng)，汽車電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化三大趨勢(shì)明顯，被動(dòng)元件的需求持續(xù)擴(kuò)大。

  被動(dòng)元器件市場(chǎng)規(guī)模超300億美元，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模超400億美元。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2022年全球被動(dòng)元件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約346億美元，ECIA 預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將增至363億美元，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到428.2億美元。隨著5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，被動(dòng)元件市場(chǎng)正迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的新階段。根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2021年全球被動(dòng)元器件市場(chǎng)規(guī)模為387.6億美元，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到546.7億美元，2022-2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.29%。

  消費(fèi)電子需求復(fù)蘇，被動(dòng)元件行業(yè)底部向上

  行業(yè)底部向上已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)有望進(jìn)一步復(fù)蘇

  MLCC產(chǎn)值高、用量大、發(fā)展快，是被動(dòng)元件領(lǐng)域最具代表性的產(chǎn)品之一。電容是產(chǎn)值最高的被動(dòng)元件，其中MLCC是用量最大、發(fā)展最快的品種之一，具有比較明顯的周期屬性。2013-2015年是MLCC發(fā)展的低谷，日本多家廠商退出民用市場(chǎng)，2017年上半年開始，由于行業(yè)需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)龍頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，引發(fā)原有領(lǐng)域產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，被動(dòng)元件供應(yīng)趨緊，MLCC價(jià)格一路上漲。2018下半年受中美貿(mào)易沖擊影響，消費(fèi)電子、汽車等銷量下滑，整個(gè)被動(dòng)元件行業(yè)都處于去庫(kù)階段，價(jià)格下降，直至2019年三季度行業(yè)去庫(kù)基本完成。新的補(bǔ)庫(kù)周期，疊加2020年疫情影響被動(dòng)元件廠商開工，居家辦公設(shè)備拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，MLCC開始新一輪缺貨。2021年四季度起，全球消費(fèi)電子處于疲軟狀態(tài)，需求回落出貨放緩，行業(yè)進(jìn)入下行周期，MLCC等產(chǎn)品價(jià)格回落。

  被動(dòng)元件行業(yè)底部向上，呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。通過(guò)MLCC主要龍頭廠商的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)在2023年上半年逐步走出底部，2024年開始步入新一輪景氣周期。2021年年中為上一輪行業(yè)高點(diǎn)，此后由于終端市場(chǎng)需求下滑以及去庫(kù)存周期的延續(xù)，MLCC行業(yè)逐漸進(jìn)入低谷，龍頭企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)顯著放緩。至2023年年中，MLCC產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平趨于正?；?，下游市場(chǎng)拉貨力度逐月增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)初步顯現(xiàn)。具體來(lái)看，2023年Q1為近年?duì)I收同比增速最低點(diǎn)，隨后各大廠商的營(yíng)收開始逐步回升，2024年Q2同比增速達(dá)到階段性高點(diǎn)，2024年Q3，受到市場(chǎng)需求短期調(diào)整影響，營(yíng)收增速小幅放緩。根據(jù)村田制作所的最新預(yù)期，由于下游需求增長(zhǎng)帶來(lái)的稼動(dòng)率提升，盈利水平有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.6%，凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)39.2%。