資本運(yùn)作決定華工科技超預(yù)期增長(zhǎng)空間

　     華工科技(000988 22.60,-0.50,-2.17%)：資本運(yùn)作決定超預(yù)期增長(zhǎng)空間。

        公司主業(yè)整合完畢后，依托實(shí)際控制人華中科技大學(xué)的大力支持，將自身定位為面向激光技術(shù)以及應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)制造和銷售的高科技公司，具體包括激光加工與系統(tǒng)設(shè)備、光電器件、敏感元器件和激光全息防偽系列產(chǎn)品四大產(chǎn)品系列，分別在子公司華工激光、正源光子、華工新高理和華工圖像中經(jīng)營(yíng)。四項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司整體毛利的比重分別為38%、19%、13%和25%。公司09年整體實(shí)現(xiàn)收入14.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元。

　　激光加工設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，公司在大功率領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先：激光加工作為先進(jìn)制造技術(shù)已廣泛應(yīng)用于汽車、電子、電器、航空、冶金、機(jī)械制造等諸多領(lǐng)域，對(duì)提高產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、自動(dòng)化、無(wú)污染、減少材料消耗等起到愈來(lái)愈重要的作用。公司大功率激光切割設(shè)備在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，國(guó)際上也具備很強(qiáng)的實(shí)力，普瑞瑪和法利萊兩大品牌占據(jù)國(guó)內(nèi)60%以上的市場(chǎng)份額；公司在激光設(shè)備制作技術(shù)位居同行前列，已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纖激光器和紫外激光器，公司是大功率激光器及應(yīng)用分技術(shù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)唯一承擔(dān)單位。公司配股項(xiàng)目半導(dǎo)體材料激光精密制造裝備是我國(guó)優(yōu)先發(fā)展的一類新型制造裝備，主要包括激光晶圓精密切割系統(tǒng)、非晶硅太陽(yáng)能電池精密劃線系統(tǒng)、LED藍(lán)寶石襯底激光精密劃線切割系統(tǒng)等，目前該市場(chǎng)每年的增長(zhǎng)率超過(guò)50%。整體來(lái)看，我們認(rèn)為公司激光加工與系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)今年有望取得20%左右的成長(zhǎng)。

　　光器件業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：受益于運(yùn)營(yíng)商3G建設(shè)，子公司正源光子取得了爆發(fā)式增長(zhǎng)，09年實(shí)現(xiàn)3384萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。2010年光器件業(yè)務(wù)還將面臨傳輸網(wǎng)擴(kuò)容、三網(wǎng)融合、光纖到戶等市場(chǎng)機(jī)遇，公司目前產(chǎn)能已較09年擴(kuò)張了一倍，月產(chǎn)能為50萬(wàn)只，目前月出貨量已達(dá)到35萬(wàn)只，預(yù)計(jì)三季度出貨量將達(dá)到產(chǎn)能水平，公司一季度實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比增長(zhǎng)70%左右。正源光子09年銷售目標(biāo)是2.2億元，實(shí)際完成3億元，2010年銷售目標(biāo)是4.7億元，同比升幅高達(dá)57%，我們判斷全年光器件業(yè)務(wù)收入將超過(guò)4.7億元，凈利潤(rùn)將達(dá)到6000萬(wàn)左右，維持09年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　溫度傳感器市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)、公司在國(guó)內(nèi)處于技術(shù)壟斷者地位：09年公司相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億，同比增長(zhǎng)68.5%。子公司新高理在國(guó)內(nèi)家用空調(diào)傳感器行業(yè)處于領(lǐng)先地位，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司銷售給美的、格力大客戶廠商的溫度傳感器3年提價(jià)20%。隨著變頻空調(diào)的熱銷，預(yù)計(jì)2010年變頻空調(diào)需求總量將上升40%，單套空調(diào)的平均傳感器使用量將上升到3-4只。除此之外，公司目前正在積極開(kāi)拓汽車電子和PTC發(fā)熱產(chǎn)品市場(chǎng)，汽車溫度傳感器應(yīng)用市場(chǎng)空間較大，一般一臺(tái)汽車需要20-30條傳感器，常規(guī)2-3元一條，價(jià)格最高的可以達(dá)到20元一條。以國(guó)產(chǎn)500萬(wàn)輛計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模在3億元以上。公司目前能做7、8個(gè)產(chǎn)品，如空調(diào)用溫度傳感器，客戶主要是主機(jī)廠(奇瑞，長(zhǎng)安，昌河，柳工(19.96,0.56,2.89%)，哈飛) 。PTC發(fā)熱產(chǎn)品屬于國(guó)家節(jié)能減排鼓勵(lì)產(chǎn)品，公司09年此項(xiàng)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)42%。我們判斷隨著新產(chǎn)品的研發(fā)成功與市場(chǎng)的不斷拓展，公司敏感元器件業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　激光全息防偽系列產(chǎn)品較為穩(wěn)定：子公司華工圖像是國(guó)家海關(guān)總署試用防偽標(biāo)識(shí)的唯一的生產(chǎn)企業(yè)、是中鹽總公司、國(guó)家煙草專賣局、原輕工部、衛(wèi)生部和公安部使用防偽產(chǎn)品的重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)?，F(xiàn)在公司收入85%左右來(lái)自國(guó)內(nèi)煙草企業(yè)，較為穩(wěn)定。09年此項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，凈利潤(rùn)3187萬(wàn)元，我們預(yù)測(cè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)2010年將保持穩(wěn)定。

　　資本運(yùn)作決定公司超預(yù)期增長(zhǎng)空間：子公司華工創(chuàng)投所投資的企業(yè)發(fā)展前景看好。其中，華中數(shù)控、天喻信息、新型電機(jī)和藍(lán)星科技均已完成股改，成長(zhǎng)性良好，有很好的發(fā)展?jié)摿?，已進(jìn)入Pre-IPO程序；公司目前還持有武漢銳科、武漢光谷科威晶各18%和18.24%的股權(quán)，兩家公司正在積極準(zhǔn)備上市事宜。我們認(rèn)為隨著下屬子公司和投資公司的成功上市，公司投資收益將迎來(lái)收獲期，這決定了公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的空間。

　　股權(quán)激勵(lì)積極推進(jìn)中：公司目前正在積極推進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)，但受國(guó)家政策限制，即使搞成股權(quán)激勵(lì)管理層每年的兌現(xiàn)不能超過(guò)年薪的40%，不夠有吸引力。但公司認(rèn)為這是目前華工科技(18.78,0.68,3.76%)發(fā)展面臨的很大的問(wèn)題，管理層正在積極尋找突破口。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)華工科技2010年、2011年和2012年主營(yíng)收入分別為19.5億元、27.2億元和36.6億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的EPS分別為0.34元、0.46元和0.64元。2010年加上投資收益，預(yù)計(jì)EPS將上升到0.6元，以收盤價(jià)18.18元計(jì)算，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E為30倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。